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火币网2020-11-30

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本文仅代表作者个人观点,不构成财务建议。感谢迪伦佩恩和哈苏对我写这篇文章的指导。

当我在加拿大,银行时,我研究支持加密货币行业的基础设施。在本文中,我将讨论清算的概念、如何清算加密货币衍生工具、可能出现的问题和新的解决方案。最后总结了一些重点和问题,供读者思考。

密码衍生品是以加密货币为基本资产的金融工具。这些合约包括基于加密货币的标准期货、期权、定制工具和永久掉期。与传统金融一致,加密货币衍生品的交易量远远超过相应的现货市场。2020年10月,超过4000亿美元的加密货币衍生品在交易所交易,而现货市场只有125亿美元。

与现货交易不同,加密衍生品不能立即结算。相反,这些合约将保持开放,直到预定的到期日或清算。这意味着,与持有2021年12月到期的看涨期权的交易员相比,等待提取代币的交易员有着非常不同的风险情况。因此,清算是加密衍生品的重要组成部分。

什么是清算?

清算衍生品交易的主要职责是风险管理。交易执行后,清算过程在结算时开始和结束。正如皮荣(2011)所述(2),

“衍生品的合约是对按照一定的市场价格(如利率、商品价格)或事件(如破产)支付的费用的担保,根据合同,总是存在负有支付义务的一方无法支付其所欠金额的风险,即违约。”

由于各方可能无法履行其义务,这些交易代表了交易对手的信用风险。如果交易对手违约,这种信用风险可能会表现出大量的重置成本和损失。2008年金融危机后,监管改革要求大多数衍生品在合约进行标准化和集中清算(3)。此前,合约的衍生品主要是双边交易和清算。相反,中央结算涉及相应的机构,如期权结算公司或伦敦清算所,作为中央交易对手(CCP)。CCP履行的两项关键职能是:

通过创新流程进行中间交易,降低交易对手的信用风险。这是由CCP实施的,它成为每个卖方的买方和每个买方的卖方。如果一方违反合同,CCP有义务确保另一方的诚信。因此,债务置换后,各方在CCP只有一个信用风险敞口(图1)。

跨保证金头寸可以提高参与者的资金效率。这是通过支付净额抵销的保证金,并为抵销头寸的保证金要求提供减免来实现的。

中央交易对手依靠安全措施来管理其与清算成员的信用风险敞口。从一开始,严格的成员要求就降低了参与者给CCP带来不必要风险的可能性。他们的第一道防线是会员对每个岗位承诺的保障。正如杜菲(2011)所概述的,初始保证金要求的设定使得CCP在释放其违约头寸时不太可能遭受损失(4)。设定初始保证金要求的关键因素是:

合约;已实现的波动性

相对于平均日交易量的头寸规模;

市场当前和预期的未来流动性。

当头寸按市价标记时,定期交换变动保证金。维持保证金是指维持头寸所需的最低保证金。抵押物是指作为保证金抵押的资产,可以扣除。抵押品价值的减少反映了抵押资产的波动性和流动性。头寸限额旨在确保在违约情况下有足够的市场深度平仓(5)。会员资格要求、审慎的保证金方法、审慎的抵押品削减和头寸限制共同保护CCP免受信贷风险。

如果出现违约,CCP可能会将参与者的投资组合拍卖给其他清算成员。例如,当雷曼兄弟违约时,其利率互换投资组合被伦敦清算所拍卖,产生的损失没有超过雷曼兄弟承诺的存款。如果损失惨重,CCP将使用默认的瀑布。默认的瀑布是清算成员和CCP之间的风险关联协议。瀑布的第一层是违约成员的存款和担保(违约)基金缴款。一旦资金耗尽,其他成员国和主要竞争对手方清算向担保基金承诺的资金将吸收剩余的损失。该协议对CCP的生存至关重要,因为它旨在确保CCP能够承担其两个最大成员国的违约。

如何清除加密衍生品?

加密交易所全权负责清算各自平台上交易的衍生品。由于每个站点都独立运行,因此清洁工作非常分散。这意味着每个交易所将制定自己的保证金计算方法,监控用户头寸的抵押情况,在违约的情况下不能与其他交易所协调。与传统金融不同,加密交易经常被用来处理违约头寸和交易者(图2)。导致加密货币衍生品频繁清算的三个因素是参与者相对缺乏经验、高杠杆的可及性和基础资产的高价格波动。一旦未实现损失和保证金之间的差额超过所需的维护保证金,头寸将由交易所接管和清算(6)。

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